Valor de las cláusulas contractuales en instrumentos de deuda soberana: una aplicación caso venezolano
| Autor | Henrique Ghersi, Miguel Zajía y Andreína Alfonzo |
| Cargo | Ingeniero Industrial; candidato al doctorado en Ciencias Económicas/Universidad Católica Andrés Bello, Abogado. Instituto de Estudios Superiores de Administración (IESA), Magíster en Finanzas. Asociado del despacho de abogados D'Empaire/Universidad Metropolitana, Economista Empresarial. Instituto de Estudios Superiores de Administración (IESA),... |
| Páginas | 135-162 |
Valor de las cláusulas contractuales en instrumentos
de deuda soberana: una aplicación
caso venezolano
Henrique ghersi*
Miguel zajía**
Andreína alfonzo***
RVLJ, N.º 13, 2020, pp. 135-162.
Sumario
Introducción 1. Planteamiento. Enfoque de la investigación
2. Fases de la investigación 2.1. Identificación de los títulos de
deuda que integran la deuda externa de Venezuela 2.2. Cla-
sificación de las variables incorporadas al modelo de regre-
sión 2.2.1. Cláusulas contractuales 2.2.2. Variables de control
3. Análisis de hallazgos. Conclusiones
Introducción
Venezuela se encuentra, en estos momentos, en situación de default en sus
acreencias externas. En tal sentido, una tarea esencial en un proceso de ajuste
* Universidad Católica Andrés B ello, Ingeniero Indu strial; candidato al docto-
rado en Ciencias Económica s. Instituto de Estudios Superiores de Administra-
ción (IESA), Profesor Adjunto del Centro de Fin anzas. Universidad de los Andes
(Bogotá), Profesor Invitado. Socio -Fundador de VIPCapital (Carac as).
** Universidad Católica Andrés B ello, Abogado. Instituto de Estudios Sup eriores de
Administración (I ESA), Magíster en Fina nzas. Asociado del despacho de abogados
D’Empa ire .
*** Universidad Metropolitana, E conomista Empresa rial. Instituto de Estudios
Superiores de Admini stración (IESA), Magíster en Finanzas.
136 Revista Venezolana de Legislación y Jurisprudencia • N.o 13 • 2020
económico constituye la reestruct uración de la deuda externa, primordialmente
la deuda contraída por la República y por PDVsa, y representada en títulos
de deuda denominados en moneda extranjera. La restr ucturación permitiría,
entre otras cosas, que el país regrese a los mercados voluntar ios de capital.
No obstante, la reestructuración de la deuda externa comporta dificultades
y retos legales significativos, debido a la posible aparición de acreedores disi-
dentes (holdouts) que decidan no adherirse al posible canje de instrumentos
–bonos de deuda actual por tít ulos con nuevos términos y condiciones econó-
micas y legales–.
El presente artículo pretender resu mir los hallazgos realizados por una inves-
tigación reciente del IESA (zajia y alfonzo, 2019) sobre el valor que asigna
el mercado de inversores a ciertas cláusulas contractuales contenidas en
los instrumentos de deuda de la República y de PDVsa, con especial énfasis
en disposiciones destinadas al resguardo de los derechos de los acreedores
–vale decir, inter alia, estipulaciones de acción colectiva (collective action
clauses), de trata miento equitativo (pari passu) y consagratorias de técn icas
de consentimientos de salida (exit consents) –.
Por su actualidad, la deuda externa venezolana se erige como el caso de es-
tudio por excelencia para el esclarecimiento de un dilema persistente en el
campo de las finanzas: el valor que detentan las condiciones contractuales
propuestas a los inversores en una emisión de deuda –soberana o corpora-
tiva–, vale decir, en qué grado influye la esfera jurídica –el entr amado de de-
rechos y obligaciones que orientarían la relación que se instituiría entre un
emisor y sus potenciales acreedores– sobre la decisión del inversionista de
adquirir u n determinado bono.
Intuitivamente, parece razonable suponer que, al examinar una oportunidad
de inversión en títulos de renta fija –soberanos o corporativos–, los poten-
ciales inversionistas se enfoquen con particular detenimiento en las dispo-
siciones contractuales que rigen el endeudamiento –además, por supuesto,
de evaluar la posición o salud financiera del emisor– con el propósito de
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